2012年8月中旬，奇虎上線360搜索，股價(jià)在隨后不到5個月內(nèi)，一路從17.7美元漲到目前的32.9美元，漲幅85.9%，市值達(dá)到39.27億美元。

 

　　奇虎在股價(jià)上的表現(xiàn)，符合了長久以來市場對于奇虎坐擁巨大流量的想象。如今，360搜索的商業(yè)化路徑逐步明朗，隨著商業(yè)化的展開，奇虎究竟能夠獲得多大的增長和收益？

 

　　路徑一：與谷歌（合作）

 

　　對于上線不足半年的360搜索來說，與谷歌合作，采用谷歌的廣告系統(tǒng)是目前一條比較合理的商業(yè)化路徑。從360搜索上線起，李開復(fù)等業(yè)內(nèi)人紛紛猜測奇虎會先采用谷歌廣告系統(tǒng)。

 

　　目前，360搜索部分關(guān)鍵字已經(jīng)匹配了谷歌廣告。奇虎也確認(rèn)了即將于谷歌達(dá)成合作協(xié)議的消息。美國獨(dú)立分析機(jī)構(gòu)ABRInvestmentStrategy也因此消息調(diào)高了奇虎的業(yè)績預(yù)期。

 

　　搜索關(guān)鍵字“北京旅游”匹配了谷歌廣告

 

　　如果和谷歌達(dá)成合作，360搜索采用GoogleAdWords系統(tǒng)的可能性更高。也就是奇虎可以開拓新的廣告客戶，并通過Google后臺投放關(guān)鍵字廣告，當(dāng)用戶搜索到關(guān)鍵字時，會在搜索結(jié)果中看到高度相關(guān)的廣告。

 

　　采用GoogleAdWords，奇虎獲得的分成收入比較容易估算。李開復(fù)曾經(jīng)根據(jù)騰訊搜搜與GoogleAdWords合作分成的數(shù)據(jù)，給奇虎算了一筆賬：“根據(jù)JP摩根報(bào)告，騰訊搜搜與GoogleAdWords的合作的最后一個完整年份（2008年Q4-2009年Q3）里，搜搜從中獲得了1360萬美元的收入，當(dāng)年，搜搜的市場份額大約為2.45%.從2009年到2011年，中國互聯(lián)網(wǎng)的搜索量增長了大概41%.我們假設(shè)，2011年至2013年搜索量再增長25%、4年增長率為76%；屆時（2013年），假如奇虎的搜索份額是10%，而中國搜索市場整體已經(jīng)變得比2009年大76%，這時候奇虎如果使用了GoogleAdWords，便能從中獲得9800萬美元的營收（$13.6M×（10%/2.45%）×176%）。這個額度處于當(dāng)前分析師估計(jì)的5000萬~1億美元的區(qū)間上限。

 

　　需要注意的是，這里的估算，是在360搜索獲得10%市場份額的情況下進(jìn)行估算的。如果2013年，360搜索市場份額達(dá)到周鴻祎此前期望拿到的15%-20%，按照相同方法計(jì)算，2013年360搜索營收相應(yīng)地為1.47億—1.95億美元。

 

　　路徑二：搭建自己的廣告系統(tǒng)

 

　　除了跟谷歌的合作，在三季度電話會議上，周鴻祎也明確表示正在建立自己的代理商網(wǎng)絡(luò)。

 

　　”周鴻祎：首先，我們正在對搜索服務(wù)的商業(yè)化系統(tǒng)進(jìn)行測試，無論是公司內(nèi)部還是與外部的合作，我們希望自己的搜索商業(yè)化努力不同于同行。即便進(jìn)行了商業(yè)化，我們也希望自己的搜索體驗(yàn)更加值得用戶信任、更加安全。其次，我們已經(jīng)著手組建針對搜索市場的銷售團(tuán)隊(duì)，但銷售人員目前還處于了解產(chǎn)品、建立客戶關(guān)系的階段。第三，中國搜索市場的主要代理商都在主動尋求與我們建立聯(lián)系，這些代理商都對奇虎360搜索服務(wù)的商業(yè)化潛力非常感興趣。我們也認(rèn)為中國中小企業(yè)客戶很多，所以代理商肯定是我們搜索服務(wù)商業(yè)化的重要環(huán)節(jié)，我們會逐步地建立自己的代理商網(wǎng)絡(luò)。至于在搜索市場方面的投資，我認(rèn)為搜索是一個需要長期不斷持續(xù)投入和積累的服務(wù)，奇虎360會在這方面繼續(xù)投入資金，招募人才，不斷完善我們的產(chǎn)品。“

 

　　360搜索在搜索部分關(guān)鍵詞時，也已經(jīng)出現(xiàn)了一些匹配自己廣告的搜索結(jié)果。

 

　　如果奇虎搭建自己的廣告系統(tǒng)，那么獲得的收入可以通過和百度、搜狗的對比進(jìn)行估算。

 

　　百度三季度網(wǎng)絡(luò)營銷營收為人民幣62.46億元（約合9.938億美元）。對于市場份額，我們綜合Hitwise和CNZZ的12月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，給予百度68%.搜狗三季度搜索所相關(guān)收入為3500萬美元，市場份額按以上兩個數(shù)據(jù)的平均值為7%.奇虎平均市場份額數(shù)值為9.5%.

 

　　我們假設(shè)搜索市場份額與廣告展示次數(shù)份額一致。那么百度Q3收入=（百度RPM/1000）*68%搜索行業(yè)廣告展示次數(shù)（RPM：每千次廣告展示收入）。以此，搜狗份額（廣告展示次數(shù)份額）為百度10%，RPM為百度的35%.

 

　　按樂觀的估計(jì)，以360搜索目前9.5%的份額計(jì)算，假設(shè)其RPM可以達(dá)到百度的一半，那么其當(dāng)前季度收入將為百度的7%即7000萬美元，全年收入2.8億美元（未計(jì)算未來行業(yè)增量）。如果市場份額達(dá)到15-20%（同時百度份額未受擠壓），相應(yīng)全年收入為4.25億——5.7億美元。

 

　　估值？

 

　　以上分別假設(shè)奇虎在10%，15%，20%市場份額下獲得的收入。我們以相對保守的10%份額計(jì)算，給予360搜索凈利率40%（百度48%左右）。那么采用谷歌廣告系統(tǒng)，360搜索全年獲得的凈利潤為3920萬美元。采用自己的廣告系統(tǒng)，可獲得的全年凈利潤為1.12億美元。給予360搜索20*市盈率（百度市盈率TTM：25.24，百度2012年Q1—Q3的利潤增長保持在60%-70%左右。考慮到百度處于行業(yè)領(lǐng)先地位的品牌溢價(jià)，故給予360搜索20倍PE）。

 

　　那么兩種商業(yè)化路徑下，2013年內(nèi)，360搜索獲得的估值分別為7.8億和22.4億美元。

 

　　奇虎在上線搜索前的市值約為21億美元。這部分是截止2012年8月時包括導(dǎo)航、游戲等業(yè)務(wù)在內(nèi)的整體市值。在不計(jì)算其他業(yè)務(wù)增量的情況下：搜索采用谷歌廣告系統(tǒng)后奇虎的整體估值為28.8億美元，采用自己的廣告系統(tǒng)，奇虎估值達(dá)到43.4億美元。

 

　　所以奇虎目前的市值39億美元，已經(jīng)充分反映搜索業(yè)務(wù)和谷歌合作后的收益。